Free Сash Flow: что это такое, назначение, правила расчета и оценки для бизнеса

Свободный денежный поток — сумма денежных средств, оставшихся у предприятия после оплаты капитальных затрат. Инвесторы используют этот показатель для измерения финансового состояния бизнеса.

Свободный денежный поток — что это такое

Свободный денежный поток (FCF) — количество денег, которое остается у компании после оплаты расходов, понесенных в рамках ее повседневных деловых операций, и капитальных затрат (на поддержание любых долгосрочных расходов или активов). Предприятия могут использовать его для дискреционных трат на поддержку или развитие бизнеса. В этой статье вы узнаете, что такое свободный денежный поток, как он рассчитывается косвенно и напрямую и как применяется на практике.

Свободный денежный поток на самом деле означает доступные финансовые средства. Чтобы объяснить принцип FCF на практике, можно рассмотреть в качестве примера компанию, оказывающую ремонтные услуги.

Денежный поток организации поступает от ее регулярных доходов: т. е. от оказанных услуг и реализованной продукции (ремонт, оборудование, консультации и т. д.). В конце месяца директор компании использует эти денежные средства для:

• выплаты зарплаты персоналу;
• ремонта оборудования;
• замены поврежденных инструментов;
• содержания помещений и обслуживания служебного транспорта (покраска, ремонт и т.д.);
• и, очевидно, начисления своей собственной зарплаты.

После того, как все платежи будут сделаны, оставшиеся от дохода финансовые ресурсы на балансе – это и есть свободный денежный поток. Компания вправе использовать такой капитал по-разному:

• инвестировать в рост бизнеса, выкупив конкурента или приобретая новое помещение;
• погасить часть долгов фирмы, чтобы она меньше зависела от банков и других кредиторов и больше принадлежала своим акционерам (владельцу бизнеса);
• выплатить часть или весь капитал акционерам в качестве дивидендов.

Назначение кэш флоу

Показатель свободного денежного потока является индикатором финансового состояния бизнеса и, в частности, его способности инвестировать в новые возможности. FCF также используется инвесторами для оценки суммы финансового потока, которая может быть доступна для распределения между ними в виде дивидендов.

Однако возможно множество ситуаций, когда компания сообщает о положительном кэш флоу, который обусловлен обстоятельствами, не обязательно связанными со здоровой долгосрочной перспективой.

Кэш флоу и чистая прибыль — в чем разница

Хотя чистая прибыль – важный показатель, кэш флоу считается лучшим индикатором прибыльности. Это связано с тем, что свободный денежный поток менее подвержен бухгалтерским измерениям, которыми можно манипулировать от периода к периоду. FCF исключает неденежные расходы из отчета о прибылях и убытках и включает капитальные затраты в дополнение к изменениям в оборотном капитале из баланса.

Показатели свободного денежного потока

Расчет фри флоукомпании дает реальное представление о ее финансовых показателях и дальнейшем потенциале. Использование инвестиционных возможностей фирмы может закончиться катастрофой, если не имеется точной картины ее финансового положения.

Поэтому FCF является показателем, на который так часто обращают внимание лица, принимающие решения – кредиторы, инвесторы и бизнес-аналитики. Без оценки материального положения компании сложно разрабатывать новые предложения, приобретать активы, выплачивать дивиденды или сокращать размеры долга.

Кэш флоу — очень точный инструмент для измерения финансовой устойчивости бизнеса. Если его правильно интерпретировать, он предоставляет ценную информацию о текущем положении компании и помогает принимать соответствующие решения на будущее.

Существует несколько способов рассчитать свободный денежный поток, используя баланс или отчет о движении денежных средств фирмы.

Расчет FCF с помощью отчета о движении денежных средств

Если имеется отчет о движении денежных средств, данные о кэш флоу получить нетрудно. Основная формула для расчета FCF бизнеса выглядит так:

Свободный денежный поток (FCF) = денежный поток от операционной деятельности – денежный поток от инвестиционной деятельности.

Компоненты формулы означают:

• денежный поток от операционной деятельности – деньги, поступающие и уходящие из компании для осуществления повседневной деятельности: закупка сырья или товаров, выплата заработной платы, продажа готовой продукции и т. д.;
• денежный поток от инвестиционной деятельности – все потоки капитала, предназначенные для поддержания и роста производства: покупка нового оборудования или площадок и т.п.

Расчет FCF по статьям баланса

В этом случае можно вычислить т. е. FCF по-разному:

• FCF = валовой операционный излишек (GOS) – налог на прибыль – изменение потребности в оборотном капитале (∆ WCR) + выбытие основных средств – инвестиции

или

• FCF = GOS + выбытие активов – инвестиции +/- изменение (∆ WCR) – налог на прибыль

Альтернативный расчет

Необходимо проводить различие между двумя концепциями, вытекающими из свободного денежного потока:

• фри флоу для фирмы, соответствующий сумме, доступной для всех инвесторов, включая держателей долга;
• FCF для собственного капитала, доступного исключительно акционерам.

FCFE

Свободный денежный поток с кредитным плечом, также называемый свободным к собственному капиталу (FCFE), представляет собой тип FCF, учитывающий любые долги или остатки по кредитам, которые несет компания. Левериджный свободный фри флоу часто используется для определения денежных средств, доступных для инвесторов после урегулирования внешних материальных вопросов фирмы. FCFE также применяется в качестве инструмента финансового анализа, помогающего определить стоимость акционерного капитала компании.

Для получения показателей FCFE понадобится сложить денежные потоки (инвестиционные и операционные). Их берут из отчета о движении денежных средств компании. Учету подлежит так же поступление и возврат кредитных долгов.

FCFF

Свободный денежный поток без заемных средств или флэш флоу для фирмы (FCFF), представляет собой оценку суммы денежного потока от операций, который компания получила бы, если бы у нее не было долговых обязательств. Получаемое число является гипотетическим и используется для определения способности организации генерировать денежные средства. Это еще один способ оценить стоимость компании.

FCFF соответствует количеству денег, доступному для инвесторов, включая держателей долга. Сумма доступных процентов представляет собой сумму после налогообложения. На практике процентные расходы должны быть добавлены к фри флоу.

FCFF часто используется для оценки компаний, потому что демонстрирует реальную картину доступных денежных ресурсов на любом уровне финансовой структуры. Его можно рассчитать несколькими способами:

• денежные потоки от операций + проценты x (1-налоговая ставка) – капитальные вложения
• чистая прибыль + амортизация + прочие неденежные проценты + проценты х (1-налоговая ставка) — капитальные вложения — вложения в оборотный капитал.

Коэффициенты отчета о движении свободных средств

Анализ DCF является ценным методом оценки бизнеса, поскольку он оценивает внутреннюю его стоимость, рассматривая способность компании генерировать денежные средства. В расчетных формулах применяют следующие коэффициенты:

• NOPAT = чистая операционная прибыль;
• D&A = расходы на износ и амортизацию;
• CAPEX = капитальные затраты;
• Δ Net WC = изменения в чистом оборотном капитале;
• NI = чистая прибыль;
• Int = процентные расходы;
• OCF = операционный денежный поток;
• EBITDA = прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации;

Компоненты и формат отчета о движении денежных средств

Свободный денежный поток позволяет узнать, генерирует ли компания положительный финансовый прирост (короче говоря, растет ли ее стоимость). Очевидно, что существует ряд других инструментов, способных предоставить эту информацию, начиная с балансового отчета. В конце отчетного года нужно просто проверить, является ли чистый результат компании прибылью, чтобы получить аналогичные выводы (что и при расчете FCF).

Пример балансового отчета

Но это не совсем так, поскольку баланс и свободный денежный поток касаются не совсем одних и тех же данных. Бухгалтерские отчеты включают как денежные записи (продажи, покупки, заработная плата), так и неденежные статьи расходов (скидки, амортизация, изменения запасов и т. д.). Таким образом, они на самом деле не отражают финансы, которыми располагает бизнес. Годовой результат, например, рассчитывается в соответствии с множеством стандартов бухгалтерского учета. И они часто не будут точно отражать деньги, фактически полученные за данный период.

Например, когда фирма инвестирует в недвижимость, расходы распределяются на весь срок инвестирования. Покупка на сумму 100 000 долларов США с расчетным периодом амортизации в 10 лет означает, что бухгалтерский отчет будет показывать расходы на эту сумму каждый год в течение этого периода. И наоборот, когда компания осуществляет продажу, вся сумма заносится в результаты бухгалтерского учета, даже если платеж еще не совершен или поставщики не предоставили платежные средства.

Различия в стандартах и разные периоды способны усложнить расчет фактически полученного дохода с использованием традиционного баланса. Поэтому лучшим критерием оценки становится свободный денежный поток с его способностью проводить расчеты более конкретно.

Конвертация кэш флоу из косвенного в прямой формат

Иногда компания составляет отчет о движении средств, используя косвенный метод. Однако при изучении финансовой отчетности можно рассчитать свободный поток денег в прямом формате. Необходимость такой конвертации обычно связана с отслеживанием динамики денежных средств, которые компания выплачивала поставщикам, и которые получала от клиентов.

Кэш флоу можно преобразовать из косвенного метода в прямой. Корректность конвертации будет зависеть от точности корректировок, сделанных с использованием данных, доступных в опубликованных финансовых отчетах. Процесс преобразования занимает три этапа:

• чистый доход разбивается на общие доходы и общие расходы;

• неоперационные и неденежные пункты удаляются из совокупных сумм доходов и расходов, а оставшиеся разбиваются на соответствующие статьи денежных потоков;

• начисленные суммы доходов и расходов преобразуются в суммы движения денежных средств по поступлениям и платежам путем корректировки изменений в счетах оборотного капитала.

Свободный денежный поток в оценке бизнеса

Анализ свободного денежного потока необходим, поскольку он позволяет отслеживать изменения финансовых потребностей компании. Например, внутри группы финансовый директор может консолидировать прогнозы свободного денежного потока всех организаций, чтобы выяснить, будет ли группа генерировать или израсходовать денежные средства в следующем году.

Кэш флоу компании может быть положительным или отрицательным за определенный период. Во втором случае задолженность организации теоретически будет расти, в первом – сможет уменьшиться.

Положительный свободный денежный поток

Если FCF, генерируемый компанией, положительный – это показывает, что она способна генерировать излишек денежных средств после оплаты своих инвестиционных и операционных расходов.

В течение нескольких отчетных лет год, в котором совокупный free cash flow становится положительным, является периодом возврата инвестиций. Поэтому такое значение кэш флоу, не увеличивающее задолженность и приближающее к точке окупаемости расходов, выглядит особенно обнадеживающим для инвестора.

Положительные большие FCF, как правило, у крупных компаний. Последние не вкладывают полученную прибыль в капзатраты, предпочитая возвращать ее инвесторам в качестве дивидендных выплат. Например, Северсталь — металлургический гигант. Практически 100 % FCF он отдает в виде доходов по ценным бумагам.

У такого процесса есть и обратная сторона. Накопление большого объема FCF, который некоторые компании просто складируют на счетах, не приводит к дополнительному развитию или не позволяет заработать инвесторам.

Отрицательный свободный денежный поток

Несмотря на такой термин, отрицательный FCF не обязательно является чем-то плохим. Поскольку free cash flow рассчитывается с учетом инвестиций компании, отрицательное его значение может быть связано только со значительными инвестициями. Такие вложения, приводящие к снижению свободного денежного потока в течение одного года, могут быть остановлены в следующем году, или даже привести к существенной окупаемости расходов (ROI). В результате указанные факторы приведут к положительному результату.

По факту отрицательный показатель означает, что компания тратит больше, чем успевает заработать. По традиции такая ситуация с FCF складывается у компаний, которые почти всю прибыль инвестируют в развитие. И, конечно, это не значит, что компания не стоит внимания инвесторов. Это может означать, что она активно развивается, достаточно только оценить ее потенциал.

А вот так на графике денежных потоков компании выглядит отрицательный FCF.

Изменение FCF

Вышеуказанное демонстрирует, почему столь важно отслеживать и анализировать free cash flow в течение относительно длительных периодов: это помогает оценить реальную способность компании зарабатывать деньги на долгосрочной основе. Значение FCF поток меняется со временем, и именно поэтому служит надежным параметром.

Когда бизнес только начинается, свободный денежный поток может быть отрицательным в результате сделанных вложений, создания оборотного капитала (ОК) или, возможно, начальных убытков. Спустя некоторое время кумулятивный free cash flow становится становится положительным, знаменует собой начало окупаемости вложений. Крайне важно предвидеть этот аспект и управлять им в максимально возможной степени.

Поддержание свободного денежного потока

Компании ищут разные способы сохранить свой кэш флоу. Если экономические показатели неутешительны, основным рычагом действия будет управление расходами. Естественно, сокращение или отсрочка затрат может быть мудрым решением в трудный год. Затем финансовый отдел компании должен работать с операциями, чтобы найти правильный баланс экономии средств и операционной эффективности.

Кэш флоу в оценке бизнеса

Если FCFF применяется для оценки компании, необходимо иметь в виду, что полученная ее стоимость (обозначаемая котировкой EV) разделяется между держателями задолженности и владельцами акций. Формула потока денежных средств в таком случае следующая:

EV = Собственный капитал + Долг KE

Сведения о стоимости собственного капитала могут быть получены из анализа FCFE либо при помощи вычитания суммы задолженности из показателя FCFF.

Свободный денежный поток и ставка дисконтирования

Еще один существенный аспект, касающийся всех разновидностей free cash flow — выбор ставки дисконтирования. Для проведения анализа FCF акционеров ее значение должно быть равным заявленной доходности акционерного капитала. Чтобы проанализировать FCFF, необходимо применять величину WACC – средневзвешенное значение капитала.

Полезное видео

Подробнее о том, что такое свободный денежный поток в видео ниже.

А это видео будет полезно руководителям — подробное описание и пример заполнения отчета Cashflow.